深交所牽頭尋找融資困境化解新出路
第一財(cái)經(jīng) 2019-05-30
資本市場(chǎng)如何服務(wù)好民營(yíng)上市公司這個(gè)問(wèn)題，在今天的市場(chǎng)環(huán)境下越來(lái)越重要。
2018年在股市回落的市場(chǎng)情況下，多家A股上市公司暴露出大股東高質(zhì)押、債務(wù)違約、企業(yè)資金鏈緊張等問(wèn)題，其中尤其以民營(yíng)上市公司居多。為民營(yíng)企業(yè)紓困解難，也成為2019年資本市場(chǎng)重要的任務(wù)之一。
5月28日至29日，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，深交所組織召開(kāi)資本市場(chǎng)服務(wù)民營(yíng)上市公司培訓(xùn)會(huì)，來(lái)自90多家民營(yíng)上市公司，以及有關(guān)證券公司、公募基金、私募基金和地方資產(chǎn)管理公司的代表共200多人參加會(huì)議。
證監(jiān)會(huì)公司債券監(jiān)管部、上市公司監(jiān)管部、深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人出席會(huì)議并講話，從債券市場(chǎng)、并購(gòu)重組、紓困基金等多個(gè)角度為民營(yíng)上市公司深入解讀有關(guān)監(jiān)管政策。部分民營(yíng)企業(yè)股東、上市公司、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分享市場(chǎng)融資和化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)，為更好支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展建言獻(xiàn)策。
支持上市民企融資
解決好民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。
去年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)高度重視民營(yíng)企業(yè)面臨的融資難、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)以及由此帶來(lái)的上市公司流動(dòng)性困難，支持上市公司及其大股東掌握并用好債券融資、股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)重組等市場(chǎng)工具。
對(duì)于民營(yíng)上市公司，證監(jiān)會(huì)上市部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前大股東股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)已有所緩解，但長(zhǎng)期來(lái)看，民企融資難、融資貴的問(wèn)題仍然存在。并購(gòu)重組的方式對(duì)于支持民企紓困有重要作用，比如可以引入戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)資源整合等。
債券市場(chǎng)也是民營(yíng)企業(yè)融資的重要渠道。證監(jiān)會(huì)債券部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前，全國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券存量約為1.8萬(wàn)億，滬深交易所合計(jì)約占三分之二，對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展起到了重要作用。
深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，去年以來(lái)，深交所根據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，積極推進(jìn)支持民營(yíng)企業(yè)融資相關(guān)工作，通過(guò)完善股票質(zhì)押回購(gòu)規(guī)則、發(fā)布民企發(fā)展指數(shù)、推出紓困專項(xiàng)債及信用保護(hù)工具等創(chuàng)新金融工具、加快資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新等多項(xiàng)舉措，為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。
據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)，截至2019年4月末，深市存續(xù)民營(yíng)企業(yè)債券共491只，占存續(xù)期掛牌公司債券的33%，掛牌面值4170億元，占存續(xù)期公司債券掛牌面值27%。此外，深市調(diào)整股票質(zhì)押回購(gòu)規(guī)則適用情況，民營(yíng)企業(yè)股東獲得證券公司借新還舊、合約展期共47筆，涉及金額82億元；達(dá)成信用保護(hù)合約交易17筆，撬動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模合計(jì)22億元；支持發(fā)行5只紓困專項(xiàng)債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)70億元。
化解融資困境
會(huì)上，上市公司、券商、資產(chǎn)管理公司等市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)分享了市場(chǎng)融資和化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)，為更好支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展建言獻(xiàn)策。
清新環(huán)境相關(guān)負(fù)責(zé)人從民營(yíng)環(huán)保上市公司的角度分析，A股共有11家國(guó)企、37家民企從事環(huán)保相關(guān)業(yè)務(wù)。比較A股民企環(huán)保公司近三年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，市值方面2018年總市值比前兩年縮水一半以上，導(dǎo)致大量股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露；從利潤(rùn)表來(lái)看，2018年收入略降、凈利潤(rùn)快速下降、現(xiàn)金流進(jìn)一步變差，具體分析現(xiàn)金流量表可以看出，最大的挑戰(zhàn)是籌資凈現(xiàn)金流縮水近三分之二。
其認(rèn)為，清新環(huán)境也遇到了同行類似的問(wèn)題，但情況相對(duì)較輕，因此上市公司一方面主動(dòng)積極應(yīng)對(duì)化解“資金風(fēng)險(xiǎn)”，2017年開(kāi)始連續(xù)兩年主動(dòng)減少投資，通過(guò)2018年加大回款、積極還款降杠桿等方式，以較小的業(yè)績(jī)下滑代價(jià)保障了公司的總體經(jīng)營(yíng)安全；另一方面，公司控股股東積極應(yīng)對(duì)化解“質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)”，與質(zhì)權(quán)人及時(shí)溝通解決質(zhì)押還款問(wèn)題、也考慮為公司引入戰(zhàn)略投資者，目前擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式引入地方省級(jí)國(guó)資平臺(tái)作為上市公司的控股股東。
去年以來(lái)，紓困基金陸續(xù)成立并落地，成為紓困民營(yíng)企業(yè)的重要舉措。天風(fēng)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2018年10月以來(lái)，地方政府、證券公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、信托公司、地方AMC紛紛出資設(shè)立紓困資金，市場(chǎng)紓困資金總規(guī)模有望突破7000億元。
其強(qiáng)調(diào)，紓困邏輯是投資，既然是投資，就要做好以價(jià)值投資為核心，以靈活有效的方案涉及確保投資安全，以股東身份實(shí)施投后管理。由于紓困旨在解決短期流動(dòng)性問(wèn)題，因此在紓困對(duì)象的選擇上，要敢于拒絕存在大股東惡意掏空上市公司、虛假編造項(xiàng)目、濫用資金等現(xiàn)象的企業(yè)。
在盛世景資產(chǎn)管理集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，紓困工作任重道遠(yuǎn)，目前仍然存在一些問(wèn)題：一是高比例質(zhì)押家數(shù)依然較多，2018年11月初至2019年5月24日，市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)從6456.89億股降至6136.14股，大股東質(zhì)押比例大于90%的公司從513降至459家，下降幅度很??；二是各類紓困基金落地比例不高；三是上市公司大股東所持股份被司法拍賣(mài)家數(shù)逐步增加。
其介紹，在實(shí)踐過(guò)程中盛世景將公司從大股東的債務(wù)情況、上市公司基本面、公司治理情況、股價(jià)與質(zhì)押債權(quán)對(duì)應(yīng)平倉(cāng)線和本息線的偏離程度四個(gè)維度，劃分出三種情況，對(duì)應(yīng)三種策略。
一是雪中送炭，即基金通過(guò)大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓大股東持有部分股份，改善大股東的流動(dòng)性；二是同舟共濟(jì)，基金通過(guò)協(xié)議受讓成為二股東甚至階段性大股東，與原大股東共同經(jīng)營(yíng)管理上市公司，原有大股東在條件具備時(shí)，通過(guò)回購(gòu)股份等方式，恢復(fù)大股東身份；三是騰籠換鳥(niǎo)，基金通過(guò)債務(wù)重組成為大股東，對(duì)上市公司進(jìn)行債務(wù)和業(yè)務(wù)重整，并注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來(lái)由優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持有者成為上市公司大股東。 |
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